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乐山电力:下半年多晶硅价格暴跌,拖累公司业绩增长

发布时间:2012-03-02    研究机构:大同证券

2011年乐山电力(600644)全年实现营业收入20.95亿元,较上年同期增长17.76%;归属于母公司所有者的净利润7,961万元,较上年同期增长27.05%。实现基本每股收益0.2439元,扣除非经常性损益后每股收益为0.1226元。

电力、燃气等传统业务发展平稳在传统业务方面,发电量、售电量、售气量等业务指标均完成了年初制定的目标。在重点业务中,售电量完成19.48亿千瓦时,比上年增长10.68%;售气量完成8,050万立方米,比上年增长6.72%。公司控股78.49%的燃气公司实现净利润7,140.24万元,较2010年的2,514.43万元大幅增加,是公司主要利润来源之一。而电力业务因发电量同比下降、电价调整等因素,毛利率由2010年的22.53%下降至16.89%。

下半年多晶硅价格暴跌,拖累公司营收增长2011年乐山电力完成多晶硅产量1,995.41吨,同比增长23.36%。实现多晶硅业务销售收入6.99亿元,毛利率同比下降1.41个百分点至18.38%。主要原因是2011年下半年多晶硅价格出现暴跌,导致公司控股51%的乐电天威全年亏损1,548.20万元,拖累了公司营收增长。

非经常性收益增厚11年业绩2011年乐山电力投资收益同比增加3,731万元,营业外收入同比增加1.411万元,显著增厚了公司2011年的业绩。投资收益增长主要是公司处置了乐山港湾投资、华西证券等非主营资产股权。营业外收入显著增长主要是政府补助增加,以及控股子公司乐电天威获得了美国PPP 公司捐赠的设备。

以上非经常性收益增长大部分不具有可持续性。

多晶硅生产线停产技改,将影响公司未来业绩乐电天威多晶硅生产线原采用热氢化技术,多晶硅生产成本较高,不具备市场竞争力。公司于2011年11月启动多晶硅生产线技改工程,将采用先进的冷氢化技术,以降低生产成本。根据公司公告,技术改造周期为两年,预计2013年底才能投产,这将影响公司未来两年业绩。

投资建议:在2012年多晶硅生产线继续停产技改,2013年底复产的假设下,预计乐山电力2012、2013年每股收益分别为0.14元、0.16元,目前股价对应市盈率水平偏高。我们认为,公司传统业务增长有限,多晶硅生产线停产技改将影响未来两年业绩,我们下调公司投资评级至“中性”。

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