乐山电力(600644.CN)

*ST乐电:15年扭亏在望,参股光伏打开利润增长第二极

时间:15-06-17 00:00    来源:广发证券

地方性综合性能源供应商,剥离亏损业务后15 年有望成功扭亏.

公司是四川省乐山市及其周边地区的综合性能源公司,主营电力、燃气和供水,14 年对收入的贡献占比分别为63%、22%和7%。

2014 年公司对经营多晶硅和煤电的子公司完成处臵,并一次性计提充分减值,此后将不再涉及亏损业务。剔除煤电、多晶硅业务影响,公司13 年和14 年的归母净利润分别为1.1 亿元和1.0 亿元,盈利较为稳定。而15 年1季度,公司实现营业利润和归母净利润分别为1225 万元和1248 万元,同比分别大幅增长317.4%和18.1%。同时由于大堡水电改造机组投产以及负债结构改善后财务压力舒缓,业绩有望进一步提升。

购电结构优化推动售电毛利提升,资源整合开启售电业务成长空间.

公司是乐山区域电力资源整合、升级平台。2012 年至2014 年间,公司的自有及并网电站装机容量由31 万千瓦上升至47 万千瓦。伴随并网小水电增加,公司向国网的购电(单价较高)成本占比由11 年的74%逐年下降至14 年的44%。受益于购电结构优化, 14 年度电毛利达到0.134 元,同比增长15%。15 年售电业务扩张将主要来自于川犍电力5 月份并表后发挥效应,以及年内可期的大渡河电力收购事项。

参股高效光伏电站,有望打开公司利润增长第二极.

公司持股21.6%参与投资四川晟天新能源发展公司,开发建设装机容量短期3GW,长期10GW 的高效光伏电站。项目得到中环CFZ 单晶和Sunpower 聚光系统技术支持,有望将度电成本降至0.4 元。即使保守按照度电0.6 元完全成本推算,按照四川晟天短期3GW 的建设计划并假设1800 小时的年利用小时数,根据四川地区0.95 元的光伏标杆上网电价,项目投产后年均可实现净利为14.2 亿元,对应每年可为公司贡献约3.1 亿元的归母净利润。

能源互联网拓展公司想象空间,首次覆盖给予“买入”评级.

2015 年5 月25 日,国网四川省电力公司与腾讯公司当天在成都签署战略合作协议,双方将就“互联网+电网”服务应用平台展开深层次合作,正式实施“互联网+电网”战略。而公司作为国网四川省电力公司旗下上市平台,未来在能源互联网领域业务拓展想象空间较大。不考虑光伏业务可能的业绩贡献和大渡河电力资产注入预期,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.22 元、0.264 元和0.294 元,首次覆盖给予公司买入评级。

风险提示:光伏电站投产低于预期,大渡河电力整合进度低于预期。