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乐山电力公司研究报告:发供一体地区电力公司,供水供气业绩稳步增长

发布时间:2016-11-24    研究机构:海通证券

公司经营业绩良好,受益于犍为政投的合并,沫江煤电的关停及保变电气纠纷终结,16年前三季度利润大幅增加。16年前三季度实现营业收入14亿,同比增长17%;实现归母净利润2.46亿,同比增长330%,其中由于保变电气合同纠纷案终结增加前三季度利润7289万;受益于犍为政投的合并及沫江煤电的关停,16年前三季度实现扣非后归母净利润1.11亿,同比增加59%。

公司是乐山地区的发供一体电力公司,电力主业稳步发展。目前公司旗下包含5家电力公司,发电来源主要为水电,上半年来水丰富,16年前三季度发电量同比增长26%,可比口径下增长17%,公司毛利也略有改善。受益于16年合并犍为政投,16年前三季度售电量同比增长21%,可比口径下增长9%。公司是区域电网企业,未来发展受益于电改大趋势。2016年7月设立电力工程设计子公司将主要承担电网改造项目。

承担乐山市供水供气,是乐山市国资委旗下的公用事业一体的上市平台。公司旗下包含一家自来水子公司和一家燃气子公司。公司16年前三季度售气量同比增长10%,售水量同比增长4%。受益于天然气价格下降及自来水价格的上升,公司自来水及天然气毛利率水平均有改善。2016年6月自来水子公司与乐山水投共同设立乐山第五水厂。随着乐山市的城镇化发展以及国企改革整合,未来供水供气业务也在稳步发展。

存在区域内整合预期,扩大主营范围。公司长期托管四川大渡河电力,并在年报中披露将继续加大对大渡河的托管工作,力争早日完成收购。大渡河电力位于峨边彝族自治县,是县内发电一体的电力公司,15年年供电量约为18亿千瓦时,体量接近15年上市公司售电量23亿千瓦时,区域内整合将进一步拓展业务范围。

与苹果合作新能源,彰显公司背景实力。公司与二股东天津中环、四川发展、天津津联四川晟天及SunPower共同成立四川晟天,持股比例21.6%。目前四川晟天与Apple共同运营阿坝州红原环聚、若尔盖环聚光伏项目,持股比例分布为56%和44%,公司间接持有12%的股权。公司通过光伏项目向新能源方向迈进,同时也彰显了公司强大的背景实力。

盈利预测与投资建议。16、17、18年预测EPS分别为0.49、0.25、0.27元,考虑16年公司非经常性收益较高导致16年净利润较高,使用17年盈利预测较为合理。可比上市公司17年预测市盈率为34~46倍,相应给予17年预测市盈率中间值PE40倍估值,目标价10.00元,给予“增持”评级。

风险提示。区域内整合低于预期。

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