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乐山电力:毛利率下降,期待销售电价上调

发布时间:2009-11-10    研究机构:天相投资

2009 年1-9 月,公司实现营业收入6.8 亿元,同比增长7.77%;营业利润8026 万元,同比减少8.33%;归属于母公司所有者的净利润5481 万元,同比减少22.5%;基本每股收益0.1679 元。第三季度,公司实现营业收入2.44 亿元,同比增长8.42%;营业利润2970 万元,同比减少11.21%;归属于母公司所有者的净利润1718 万元,同比减少36.46%;基本每股收益0.0526 元。

第三季度售电量增长较快。2009 年乐山地区用电需求形势较好,剔除电价调整因素,前三季度公司售电量同比增速分别为15%、-2%和8%,第二、三季度环比增速分别达到6.36%和8.67%。二季度售电量的需求尚显现很大的不确定性,而第三季度售电量回升的趋势看来已经非常确定了。

自发电减少影响毛利。公司售电量中大概有三分之一是自发电,其余购自四川省网,今年第三季度公司自发电量同比略有减少,加上售电量的增长,综合售电成本上升,单季度毛利率同比下降了7 个百分点,是公司盈利能力下降的主要原因。公司旗下大多数小水电站第四季度均属于枯水期,预计发电量将会下降,并拖累公司毛利率。

期间费用控制较好。公司2009 年加强成本管理,期间费用控制很有成效,在收入规模增长的同时,期间费用环比下降了14%,期间费用率下降了4 个百分点。

销售电价上调预期利好业绩。2008 年发改委第二次上调火电上网电价没有相应上调销售电价,若销售电价上调将对公司业绩形成利好,经我们测算,销售电价每上调1 分能增加公司每股收益1.3 分钱。

多晶硅项目即将投产。公司2007 年出资2.55 亿元投资组建乐电天威硅业,建设年产3000 吨多晶硅项目,预计2009 年底能够试生产出合格产品。预计2010 年能够实现40%的产能,尽管光伏产业现在面临暂时的产能过剩,但作为一个朝阳产业,其合理的盈利空间还是值得期待的。

维持“中性”评级。预计公司2009年、2010年EPS分别为0.21元和0.29元,根据2009年10月27日收盘价9.99元计算,对应动态市盈率分别为22倍和16倍,维持公司“中性”投资评级。

风险提示。自发电量波动的风险。

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