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乐山电力:外购电拖累业绩多晶硅将投产

发布时间:2010-03-11    研究机构:天相投资

2009 年公司实现营业收入9.37 亿元,同比增长9.18%;营业利润7048 万元,同比减少33.78%;归属于母公司所有者净利润5678 万元,同比减少32.67%;摊薄EPS0.17 元;分配预案每10 股分红0.5 元(含税)。

降雨减少提高外购高价电比例:2009年度,公司完成发电量4.10亿千瓦时,同比减少13.68%;完成售电量14.43亿千瓦时,同比增长5.41%。尽管售电量克服了金融危机的影响实现了增长,但由于全年特别是下半年降雨较少,公司增加外购省网电量,四川电网趸售的居民生活用电税后电价约为0.31元/千瓦时,远高于公司自有电站发电成本,成本上升吞噬了售电量增加的利好,第四季度公司仅实现净利润197万元是这一状况的集中体现。2009年公司电力业务毛利率仅为25.42%,同比下降了8.76个百分点。尽管2010年水情仍难以预测,到我们认为公司电力业务毛利率恢复到2005-2008年间最低值34%以上是大概率事件,预计电力业务能带来2.25亿元的毛利。

燃气和自来水盈利稳定:2009年公司完成售气量7035万立方米,比去年6473万立方米增长8.68%;完成售水量1946万立方米,比去年1864万立方米增加4.40%;两项业务经营稳定,毛利率分别为27%和41%,合计产生净利润3136万元。2009年9月开始乐山市自来水价上调,平均上调约0.2元/吨,每年能够增加公司净利润约300万元。

母公司所得税率上调至25%:2009年母公司所得税率由15%上升到25%,减少公司净利润约500万元。

多晶硅开始投产:公司持股51%的乐电天威硅业公司3000吨/年多晶硅项目已顺利进行了首次试生产,目前该项目处于设备调试期,2010 年上半年预计可以全面试生产并逐步提升产量,全年实现产量1000吨。但目前光伏产业发展前景不明,多晶硅价格仅有每吨四十多万元,正常技术水平的国内生产商仅能实现保本,在光伏产业政策强化之前,多晶硅项目预计难以带来较大的收益。

维持“中性”评级:预计公司2010年和2011年EPS分别为0.33元和0.4元,以3月10日收盘价10.39元计算对应的动态市盈率分别为32倍和26倍;维持“中性”投资评级。

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