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乐山电力:多晶硅成本优势明显,赢利能力胜出一筹,主业持续发展

发布时间:2010-03-16    研究机构:山西证券

投资要点:

多晶硅生产能耗优势明显,生产成本有望低于行业20%以上:公司的多晶硅生产线由新光硅业提供技术指导,工艺流程得到进一步改进,能耗水平明显降低,初期能耗水平约150度/公斤,未来可能降到130元/公斤的水平,而国内一般生产线的能耗水平在200度/公斤的水平,简单测算电力成本就具备约5美元/公斤的成本优势。综合考虑了能耗水平和规模效益的成本优势,我们测算出运行稳定后公司多晶硅生产成本能够降低到30美元/公斤的水平以下,而目前国内绝大多数成本在40元/吨以上的水平,公司较其他厂商具备25%左右的成本优势。

初期盈利压力较大,运行稳定后贡献收益可观: 我们根据掌握的数据简单进行测算,2010-2012年多晶硅生贡献公司每股收益分别为-0.12、0.14、0.31元(假设多晶硅销售价格45美元/公斤)。多晶硅生产线投产初期需要1-1.5年的调试期,考虑到巨额的财务费用(1亿元左右的财务费用),以及较高的单位折旧,预计投产初期盈利有限,但运行稳定后多晶硅生产线有望贡献公司收益达到0.31元,贡献收益极其可观。

电力业务受来水较少影响,未来有望恢复。公司电厂及电网业务主要又母公司经营,母公司除了电厂及电网的盈利资产外基本没有其他盈利资产,母公司利润基本可以反映公司电力业务的盈利水平。母公司的利润常年稳定在6000万元左右的水平,受当地来水较少影响2009年电网业务盈利大幅下降,但这不是常规状态,随着当地来水的稳定,预计电网部分盈利能够维持在6000万元左右的水平,贡献公司每股收益在0.18元左右的水平。

天然气供气量近3年快速增长:天然气供应是目前公司的第二大业务,自2008年以来供气量保持了较快的增长速度,随着供气规模的持续增长利润也保持了较快的增长速度(近三年的增速都在50%以上)。2009年实现净利润 2502.98万元,为公司贡献投资收益 1964.59万元,贡献每股收益约为0.06元,占公司利润的近35%,是公司目前利润的核心来源,未来仍有望快速增长。

估值分析及投资建议:公司传统业务的盈利预计将稳定在0.27元左右,考虑到其垄断性及稳定性给予25倍PE水平,这部分估值水平在6.75元左右。在多晶硅45元/公斤的情况下公司多晶硅生产线运行稳定后贡献公司收益在0.31元左右,给予20倍PE的情况下多晶硅部分的估值水平在6元左右,综合考虑公司的目标价格在12左右。我们在测算多晶硅业绩时对价格假设较为保守,如果未来随着世界经济回暖各国出台太阳能政策,多晶硅价格将有所反弹,公司盈利将远超预期。此外公司多晶硅生产线规模较大且工艺流程得到改进能耗较低,公司的成本在国内具备较大的竞争力,综合考虑我们给予公司“增持”的投资评级。

投资风险:全球太阳能市场低于预期,多晶硅价格继续下跌;太阳能发电技术变革,多晶硅法不具备成本优势;当地来水较少,影响公司自发电量。

申请时请注明股票名称