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乐山电力:传统业务稳定增长,多晶硅业绩值得期待

发布时间:2010-08-20    研究机构:山西证券

业绩主要来自传统业务:公司实现营业收入72,874.56万元,同比增长67.11%;归属于母公司所有者的净利润4,073.38万元,同比增长8.24%。

公司上半年业务仍主要来源于传统公用事业业务,多晶硅贡献了大幅收入增长,受投产初期磨合影响还未开始贡献盈利。

多晶硅业务符合预期,未来盈利值得期待。公司控股子公司乐山乐电天威硅业于2010年4月转入正式生产经营,两个月实现销售收入15983.74万元,利润总额为-856.77万元,毛利率为17.63%。而根据相关统计,多晶硅价格从今年5月初至今的涨幅超过30%,而公司采用市场价格结算,将充分享受价格上涨带来的收益,下半年多晶硅生产线有望实现可观盈利。我们预计2010-2012年多晶硅生产线贡献公司每股收益分别为0.03、0.28、0.40元,详见表2。多晶硅生产线投产初期需要1-1.5年的调试期,再考虑到巨额的财务费用(1亿元左右的财务费用),以较高的单位折旧,预计投产初期盈利有限。但根据我们测算运行稳定后,在目前多晶硅的价格下,该生产线有望贡献收益0.40元左右,贡献收益极其可观。

传统业务盈利稳定增长。电力业务恢复性增长:受当地来水较少影响以及金融危机影响2009年电网业务盈利大幅下降,2010年上半年公司电力业务恢复性增长,符合我们之前的预期。2010年上半年公司完成发电量2.13亿千瓦时,比去年同期1.83亿千瓦时增长16.41%,完成售电量8.27亿千瓦时 ,比去年同期6.59亿千瓦时增长25.57%。燃气和水稳定增长:2010年上半年公司完成售气量3983万立方米,比去年同期3,722万立方米增长7%;完成售水量1,045万立方米,与去年同期967万立方米增长8.11%。我们继续维持我们之前对传统公用事业业绩的预期,预计能为公司贡献盈利0.27元/股,详见2010年3月12日的报告《山西证券:乐山电力(600644)(600644)——多晶硅成本优势明显,赢利能力胜出一筹,主业持续发展》。

估值分析及投资建议:公司传统业务的盈利预计将稳定在0.27元左右,考虑到其垄断性及稳定性给予25倍PE 水平,这部分估值水平在6.75元左右。

在多晶硅55元/公斤(不含税)的情况下公司多晶硅生产线运行稳定后贡献公司收益在0.40元左右,给予15倍PE 的情况下多晶硅部分的估值水平在6元左右,综合考虑公司的目标价格在12左右,我们给予公司“增持”的投资评级。

投资风险:全球太阳能市场低于预期,多晶硅价格出现下跌;太阳能发电技术变革,多晶硅法不具备成本优势;当地来水较少,影响公司自发电量。

申请时请注明股票名称